Piloto Demat 2.0 da SEBI tokeniza mercado de títulos corporativos de US$ 620 bilhões da Índia com liquidação em rupia digital do RBI

A Securities and Exchange Board of India lançou o piloto Demat 2.0 em 28 de agosto de 2026, tokenizando um mercado de títulos corporativos de US$ 620 bilhões com liquidação em rupia digital no atacado.

O piloto combina a infraestrutura depositária da SEBI com a moeda digital de banco central do Reserve Bank of India para liquidação no atacado, de acordo com o anúncio do regulador. A iniciativa marca a primeira vez que o mercado de títulos corporativos da Índia migrou para títulos tokenizados com uma camada de liquidação em moeda digital de banco central nessa escala.

SEBI e RBI lançam piloto Demat 2.0 para títulos corporativos tokenizados

O piloto Demat 2.0 estabelece uma estrutura na qual títulos corporativos são emitidos como títulos tokenizados dentro do sistema depositário existente da Índia, com liquidação ocorrendo por meio da rupia digital no atacado do RBI. A SEBI posicionou o piloto como uma evolução da estrutura de desmaterialização que rege os títulos indianos desde a década de 1990, e não como uma substituição dela.

O valor de US$ 620 bilhões representa o tamanho total do mercado de títulos corporativos da Índia que o piloto foi projetado para atender. O escopo do piloto cobre inicialmente a emissão primária, com os títulos tokenizados registrados em tecnologia de registro distribuído, permanecendo dentro do perímetro regulatório da estrutura depositária da SEBI.

A rupia digital no atacado do RBI serve como ativo de liquidação para esses títulos tokenizados. Isso marca uma expansão significativa do caso de uso da rupia digital além dos programas piloto interbancários que o banco central executa desde 2022. A rupia digital no atacado, diferentemente de sua contraparte de varejo, é restrita a instituições financeiras e opera como um token de liquidação para transações de grande valor.

A SEBI não divulgou a lista completa de entidades participantes até a data de lançamento. O regulador indicou que depositárias, bolsas de valores e instituições selecionadas de infraestrutura de mercado estão envolvidas na fase inicial, embora nomes específicos além dos provedores centrais de infraestrutura permaneçam não divulgados.

Como a tokenização funciona dentro do Demat 2.0 e da camada de liquidação em rupia digital

A estrutura Demat 2.0 se baseia no sistema existente de títulos desmaterializados da Índia, em vez de criar uma infraestrutura paralela. No sistema atual, os títulos corporativos existem como registros eletrônicos em contas depositárias na NSDL e na CDSL. O Demat 2.0 adiciona uma camada de tokenização que representa esses títulos como tokens digitais em um registro distribuído.

O mecanismo de tokenização preserva a estrutura legal de propriedade do sistema depositário existente. Os detentores de títulos continuam mantendo seus títulos por meio de participantes depositários, mas os registros subjacentes agora podem ser representados como tokens que permitem programabilidade e liquidação atômica. Liquidação atômica significa a troca simultânea do título tokenizado e do pagamento em rupia digital, eliminando o risco de liquidação que existe no atual sistema de entrega contra pagamento.

A rupia digital no atacado opera como a perna de caixa dessas transações. Quando um título corporativo tokenizado muda de mãos, a liquidação ocorre por meio da CBDC no atacado do RBI, em vez de canais tradicionais de liquidação bancária. Essa integração significa que a infraestrutura de rupia digital do RBI deve lidar com os volumes de liquidação das transações de títulos corporativos, um requisito técnico significativo dado o tamanho do mercado de US$ 620 bilhões.

Para os participantes do mercado, a mudança imediata está na camada de liquidação, e não na interface de negociação. Corretores e investidores institucionais continuam interagindo com o mercado por meio dos sistemas existentes de bolsa e depositária, enquanto a liquidação de back-end migra para a infraestrutura tokenizada. As especificações técnicas completas do padrão de tokenização não foram divulgadas publicamente até o lançamento do piloto.

Quais títulos corporativos estão incluídos no piloto e o que a negociação secundária significa

A SEBI não publicou uma lista de títulos corporativos ou emissores específicos incluídos no piloto Demat 2.0 até o anúncio de lançamento. A comunicação inicial do regulador descreve o piloto como abrangendo títulos corporativos de forma ampla, sem nomear emissores individuais ou especificar o número de títulos tokenizados na primeira fase.

O piloto opera atualmente apenas na fase de emissão primária. Isso significa que títulos corporativos recém-emitidos podem ser tokenizados e liquidados usando a rupia digital, mas a negociação no mercado secundário desses títulos tokenizados ainda não está ativa. A distinção importa porque a emissão primária representa um volume de transações menor do que a negociação secundária, onde reside a maior parte da liquidez do mercado.

O cronograma para a negociação secundária permanece não divulgado. O anúncio da SEBI indica que a negociação secundária deve ocorrer após a conclusão bem-sucedida da fase de emissão primária, mas nenhuma data específica foi definida. O regulador afirmou que o piloto será expandido com base no desempenho operacional e no feedback das partes interessadas.

O acesso de investidores de varejo a títulos corporativos tokenizados também não faz parte da fase atual do piloto. O mercado de títulos corporativos da Índia tem sido historicamente dominado por investidores institucionais, com participação de varejo limitada por altos valores mínimos de investimento e restrições de liquidez. Se o Demat 2.0 reduzirá essas barreiras para investidores de varejo permanece uma questão em aberto que a SEBI não abordou no anúncio de lançamento.

Impacto no mercado de títulos corporativos de US$ 620 bilhões da Índia e nas depositárias existentes

O mercado de títulos corporativos de US$ 620 bilhões representa uma parcela substancial do cenário de renda fixa da Índia, embora permaneça menor em relação ao mercado de títulos públicos. A tokenização poderia resolver várias ineficiências estruturais que restringiram o crescimento do mercado de títulos corporativos, incluindo prazos de liquidação, transparência e a fragmentação da liquidez entre os locais de negociação.

A NSDL e a CDSL, as duas depositárias da Índia, são centrais para a estrutura Demat 2.0. O piloto não contorna essas instituições, mas estende sua infraestrutura com capacidades de tokenização. Essa abordagem difere de algumas iniciativas internacionais de tokenização que buscaram criar infraestrutura de mercado totalmente nova fora das estruturas regulatórias existentes.

O impacto nos modelos de negócios das depositárias permanece incerto. A tokenização poderia reduzir os custos operacionais associados à liquidação e custódia de títulos, potencialmente comprimindo a receita de taxas das depositárias. Por outro lado, a expansão do mercado de títulos corporativos que a tokenização poderia permitir pode aumentar os volumes gerais de transações, compensando quaisquer reduções de taxas por transação.

Desafios permanecem na escalabilidade do piloto. A integração técnica entre a infraestrutura de rupia digital do RBI e os sistemas depositários da SEBI requer coordenação entre dois reguladores com mandatos diferentes. Privacidade de dados, padrões de interoperabilidade e o tratamento de títulos tokenizados em processos de insolvência estão entre as questões legais e técnicas que precisarão de resolução antes que o piloto possa se expandir para a negociação secundária.

O que vem depois do lançamento do piloto Demat 2.0

A SEBI delineou uma abordagem em fases para o Demat 2.0, com negociação secundária e acesso de varejo identificados como marcos futuros sem datas específicas. O anúncio do regulador enquadra o piloto como um processo iterativo em que cada fase informa o desenho das fases subsequentes.

A expansão para a negociação secundária representa o próximo grande marco. A negociação secundária testaria se a infraestrutura tokenizada pode lidar com os volumes de transações mais altos e os requisitos de liquidação mais rápidos da negociação ativa de títulos. O sucesso dessa fase seria medido em relação aos prazos de liquidação existentes no mercado de títulos corporativos da Índia.

A participação de varejo em títulos corporativos tokenizados é um objetivo de longo prazo. A estrutura atual do mercado de títulos corporativos, com seu foco institucional e altos limites mínimos de investimento, exigiria mudanças regulatórias para acomodar investidores de varejo em escala. A SEBI não indicou se o Demat 2.0 incluirá disposições específicas para acesso de varejo ou se isso será abordado por meio de iniciativas regulatórias separadas.

A expansão potencial para outras classes de ativos permanece especulativa. Títulos públicos, notas comerciais e instrumentos de dívida securitizada são candidatos naturais à tokenização, dadas suas semelhanças estruturais com títulos corporativos. No entanto, a SEBI não anunciou planos concretos para estender o Demat 2.0 além dos títulos corporativos. O desempenho do piloto nos próximos meses provavelmente determinará o ritmo e o escopo de qualquer expansão.

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