ADAN 等 28 家机构呼吁欧盟提高 DLT 试点制度交易上限

ADAN 与 27 家合作机构于 9 月 8 日敦促欧盟政策制定者提高 DLT 试点制度下的交易量上限，警告现行限额将扼杀代币化资产的发展。该呼吁是在欧盟委员会市场整合与监管一揽子计划审查的背景下提出的，认为该制度的门槛过低，无法容纳有意义的市场活动。

数字资产发展协会（ADAN）代表法国和欧洲的数字资产专业机构。其联盟信函将现行上限视为欧盟代币化证券市场增长的结构性障碍。联盟所要求的具体交易量水平尚未在公开记录中披露。

现行 DLT 试点制度将代币化资产交易量限制在每家发行人 60 亿欧元

DLT 试点制度于 2023 年 3 月在欧盟全境生效，为使用分布式账本技术交易和结算代币化金融工具建立了一个受控环境。根据该制度的技术标准，代币化股票、债券和基金单位的交易量上限为每家发行人 60 亿欧元。

60 亿欧元的门槛适用于获准在 DLT 市场基础设施上交易或记录的金融工具的总市值。对于 DLT 多边交易设施，上限设定为所有获准工具的总市值 60 亿欧元。DLT 结算系统面临的限制是结算交易总价值 60 亿欧元。

这些限额是作为保障机制设计的。欧洲证券和市场管理局（ESMA）起草了支撑该制度的技术标准，将上限定位为在试点运行期间控制潜在风险的方式。该试点原计划运行最长六年，立法中内置了审查机制。

行业参与者一直认为 60 亿欧元的上限过于严格。一笔大型公司债券发行或一次中等规模的股票上市就可能消耗掉相当大一部分额度。对于寻求吸引机构发行人的代币化平台而言，该上限带来了不确定性，即它们能否在试点边界内扩大运营规模。

该制度还施加了低于总上限的单一发行人限额。对于代币化股票，任何单一发行人的市值不得超过 5 亿欧元。对于代币化债券，每家发行人的发行限额为 10 亿欧元。这些子限额进一步限制了该试点对大型公司发行人的实际效用。

ADAN 及 27 家合作伙伴在欧盟市场整合与监管一揽子计划中要求提高上限

ADAN 及其 27 家合作伙伴于 9 月 8 日的行动针对的是欧盟委员会的市场整合与监管一揽子计划（MISP）。该立法一揽子计划于 2026 年接受审查，涉及欧盟金融市场监管的多个方面，包括对 DLT 试点制度的潜在修订。

该联盟的核心诉求很直接：授权提高试点制度下的交易量。信函认为，如果不显著提高上限，该制度将无法实现其既定目标，即大规模测试代币化资产基础设施。联盟提出的具体更高交易量水平尚未公开。

27 家合作机构的身份尚未在公开记录中完全披露。ADAN 的成员包括欧洲主要的加密和数字资产公司，该联盟可能来自多个欧盟成员国的交易所、托管机构、代币化平台和行业协会。缺少公开的签署方名单是公共记录中的一个空白。

这封信函的时机意义重大。MISP 审查是自试点启动以来首次修订 DLT 试点制度参数的立法机会。自试点初期以来，行业团体一直在为这次审查做准备，当时初期的采用速度低于预期。

该联盟关于现行限额“将扼杀代币化资产”的警告反映了更广泛的行业担忧。代币化倡导者认为，欧盟面临落后于其他司法管辖区的风险，包括瑞士和新加坡，这些地区已为数字资产市场基础设施采用了更灵活的框架。

欧盟委员会和 ESMA 表示愿意审查 DLT 试点制度限额

欧盟委员会已表示愿意在 MISP 进程中审查 DLT 试点制度的参数。委员会的官方声明承认该试点的采用情况有限，可能需要进行调整以实现该制度的目标。

ESMA 同样表示愿意重新审视实施上限的技术标准。在其关于试点的监测报告中，ESMA 注意到 DLT 市场基础设施牌照的申请数量较低。截至最近的报告期，整个欧盟仅有少数实体获得授权。

委员会的 MISP 审查文件尚未包含提高 60 亿欧元门槛的具体提案。立法进程仍处于早期阶段，预计委员会将在欧洲议会和理事会开始各自审议之前公布正式提案。

自试点启动以来，监管基调已经发生变化。早期的沟通强调谨慎和保障措施的必要性。委员会和 ESMA 最近的声明都承认，上限可能需要重新校准，以使试点成为对代币化市场基础设施的有意义测试。

行业反对意见警告提高上限可能增加代币化市场的系统性风险

并非所有利益相关方都支持提高上限。一些监管机构和学者警告称，更高的交易量限额可能放大代币化市场的系统性风险。担忧的核心在于基于 DLT 的结算与传统金融市场基础设施之间的相互作用。

反对意见认为，60 亿欧元的上限起到了断路器的作用。如果 DLT 结算系统发生运营故障或安全漏洞，该上限将限制对更广泛金融体系的潜在传染。在没有相应增强运营韧性标准的情况下提高上限，可能会增加任何故障的代价。

关于 DLT 试点制度的学术评论指出，代币化市场在大规模运行方面仍相对缺乏检验。试点尚未经历一个完整的市场周期，这意味着风险模型基于有限的实证数据。一些研究人员认为，在积累更多证据之前，上限应保持不变。

ESMA 自身的风险评估强调在试点阶段维持保障措施的重要性。该机构的技术标准之所以设定保守的门槛，正是因为该技术在压力条件下的行为尚未被充分理解。

这场辩论反映了金融监管中的一个根本性张力：促进创新的愿望与保护市场稳定的必要性之间的冲突。ADAN 联盟认为当前的平衡过于保守。敦促谨慎的监管机构和学者则认为，这种平衡只应逐步调整。

欧盟议会和理事会就 DLT 试点制度修订时间表展开辩论

修订 DLT 试点制度的立法路径遵循欧盟标准的共同决策程序。欧盟委员会必须首先公布其正式的 MISP 提案。欧洲议会和欧盟理事会随后将各自确定立场，然后进入三方谈判。

截至当前报告期，尚未就 DLT 试点制度修订安排议会投票的具体日期。MISP 一揽子计划十分复杂，涵盖 DLT 试点之外的多个监管领域，这意味着个别条款的时间表仍不确定。

三方谈判预计将在两个共同立法机构各自通过授权后进行，届时议会、理事会和委员会的代表将协调各自立场。行业观察人士预计，DLT 试点制度条款将成为该一揽子计划中争议较大的内容之一。

该联盟 9 月 8 日的信函最好被理解为一场更长期立法行动的开局之举。通过尽早表明立场，ADAN 及其合作伙伴旨在影响委员会在正式提案公布之前的起草过程。

下一个值得关注的具体信号是委员会公布 MISP 立法文本。该文件将揭示委员会是否打算提高 DLT 试点制度的上限，以及提高多少。在该文本出现之前，讨论中的具体交易量水平仍是行业与政策制定者之间的私下协商事项。