ADAN 등 27개 기관, EU에 DLT 파일럿 거래 한도 상향 촉구

ADAN과 27개 파트너 기관들은 9월 8일 EU 정책 입안자들에게 DLT 파일럿 제도 하의 거래량 한도를 상향할 것을 촉구하며, 현행 한도가 토큰화 자산의 성장을 저해할 것이라고 경고했다. 유럽연합 집행위원회의 시장 통합 및 감독 패키지 검토 과정에서 전달된 이 요구는 해당 제도의 기준치가 의미 있는 시장 활동을 수용하기에는 너무 낮다고 주장한다.

디지털 자산 개발 협회로 알려진 ADAN은 프랑스와 유럽의 디지털 자산 전문가들을 대표한다. 이 연합의 서한은 현행 한도를 유럽연합 전역에서 토큰화 증권 시장의 성장을 가로막는 구조적 장벽으로 규정한다. 연합이 요청한 구체적인 거래량 수준은 공개된 기록에 나타나 있지 않다.

현행 DLT 파일럿 제도, 발행자당 토큰화 자산 거래량 60억 유로로 제한

2023년 3월 유럽연합 전역에서 시행된 DLT 파일럿 제도는 분산원장 기술을 이용해 토큰화 금융상품을 거래하고 결제하는 통제된 환경을 구축한다. 이 제도의 기술 표준에 따르면 토큰화 주식, 채권, 펀드 단위의 거래량은 발행자당 60억 유로로 제한된다.

60억 유로 기준치는 DLT 시장 인프라에서 거래가 허용되거나 기록된 금융상품의 총 시장가치에 적용된다. DLT 다자간 거래 시설의 경우 허용된 모든 상품의 총 시가총액이 60억 유로로 제한된다. DLT 결제 시스템은 결제된 거래의 총 가치에 60억 유로 한도가 적용된다.

이러한 한도는 안전장치로 설계되었다. 이 제도의 기반이 되는 기술 표준을 작성한 유럽증권시장감독청(ESMA)은 파일럿이 운영되는 동안 잠재적 위험을 억제하기 위한 방안으로 이 한도를 설정했다. 파일럿은 당초 최대 6년간 운영될 예정이었으며, 법안에 검토 메커니즘이 내장되어 있다.

업계 참여자들은 60억 유로 상한이 지나치게 제한적이라고 지속적으로 주장해 왔다. 대규모 회사채 발행 한 건이나 적당한 규모의 주식 상장만으로도 허용 한도의 상당 부분이 소진될 수 있다. 기관 발행자를 유치하려는 토큰화 플랫폼의 경우, 이 한도는 파일럿 범위 내에서 운영을 확장할 수 있을지에 대한 불확실성을 초래한다.

이 제도는 또한 총량 한도보다 낮은 발행자별 한도를 부과한다. 토큰화 주식의 경우 단일 발행자의 시가총액은 5억 유로를 초과할 수 없다. 토큰화 채권의 경우 발행자당 발행 한도는 10억 유로다. 이러한 하위 한도는 대규모 기업 발행자에게 파일럿의 실질적 유용성을 더욱 제약한다.

ADAN과 27개 파트너, EU 시장 통합 및 감독 패키지 내 한도 상향 요구

ADAN과 27개 파트너의 9월 8일 개입은 MISP로 알려진 유럽연합 집행위원회의 시장 통합 및 감독 패키지를 겨냥한다. 2026년에 검토 중인 이 입법 패키지는 DLT 파일럿 제도의 잠재적 개정을 포함해 EU 금융 시장 규제의 여러 측면을 다룬다.

연합의 핵심 요구는 명확하다. 파일럿 하에서 더 높은 거래량을 허용하라는 것이다. 서한은 한도의 의미 있는 상향 없이는 토큰화 자산 인프라를 대규모로 시험한다는 제도의 명시된 목표를 달성하지 못할 것이라고 주장한다. 연합이 제안한 구체적인 상향 거래량 수준은 공개되지 않았다.

27개 파트너 기관의 정체는 공개된 기록에 완전히 공개되어 있지 않다. ADAN의 회원에는 유럽의 주요 암호화폐 및 디지털 자산 기업이 포함되어 있으며, 연합은 여러 EU 회원국에 걸친 거래소, 수탁 기관, 토큰화 플랫폼, 업계 협회 등에서 참여했을 가능성이 높다. 서명 기관 목록이 공개되지 않은 것은 공적 기록의 공백이다.

서한의 시점은 중요하다. MISP 검토는 DLT 파일럿 제도 출범 이후 처음으로 제도의 매개변수를 개정할 수 있는 입법 기회다. 업계 단체들은 초기 도입이 예상보다 더뎠던 파일럿 초기부터 이 검토를 겨냥해 입장을 정비해 왔다.

현행 한도가 "토큰화 자산을 저해할 것"이라는 연합의 경고는 업계의 광범위한 우려를 반영한다. 토큰화 지지자들은 EU가 디지털 자산 시장 인프라에 대해 더 유연한 프레임워크를 채택한 스위스와 싱가포르 등 다른 관할권에 뒤처질 위험이 있다고 주장한다.

유럽연합 집행위원회와 ESMA, DLT 파일럿 제도 한도 검토에 개방적 신호

유럽연합 집행위원회는 MISP 과정의 일환으로 DLT 파일럿 제도의 매개변수를 검토할 의향이 있음을 시사했다. 집행위원회의 공식 성명은 파일럿의 도입이 제한적이었으며 제도의 목표를 달성하기 위해 조정이 필요할 수 있음을 인정했다.

ESMA도 한도를 시행하는 기술 표준을 재검토할 의향이 있음을 유사하게 시사했다. 파일럿에 대한 모니터링 보고서에서 ESMA는 DLT 시장 인프라 라이선스 신청 건수가 적다고 언급했다. 가장 최근 보고 기간 기준으로 EU 전역에서 승인된 기관은 소수에 불과했다.

집행위원회의 MISP 검토 문서에는 아직 60억 유로 기준치를 상향하는 구체적인 제안이 포함되지 않았다. 입법 절차는 초기 단계에 있으며, 집행위원회는 유럽의회와 이사회가 각각의 심의를 시작하기 전에 공식 제안을 발표할 것으로 예상된다.

규제 당국의 기조는 파일럿 출범 이후 변화했다. 초기 커뮤니케이션은 신중함과 안전장치의 필요성을 강조했다. 집행위원회와 ESMA의 최근 성명은 파일럿을 토큰화 시장 인프라의 의미 있는 시험으로 만들기 위해 한도를 재조정해야 할 수도 있음을 인정했다.

업계 반론, 한도 상향이 토큰화 시장의 시스템적 위험을 키울 수 있다고 경고

모든 이해관계자가 한도 상향을 지지하는 것은 아니다. 일부 규제 당국자와 학계는 더 높은 거래량 한도가 토큰화 시장의 시스템적 위험을 증폭시킬 수 있다고 경고했다. 우려의 핵심은 DLT 기반 결제와 전통적 금융 시장 인프라 간의 상호작용이다.

반론은 60억 유로 한도가 회로 차단기 역할을 한다고 본다. DLT 결제 시스템이 운영 실패나 보안 침해를 겪을 경우, 이 한도는 더 넓은 금융 시스템으로의 잠재적 전염을 제한한다. 운영 복원력 기준의 상응하는 강화 없이 한도를 상향하면 실패의 대가가 커질 수 있다.

DLT 파일럿 제도에 대한 학계 논평은 토큰화 시장이 대규모로는 아직 상대적으로 검증되지 않았다고 지적한다. 파일럿을 통한 완전한 시장 사이클이 부재하다는 것은 위험 모델이 제한된 실증 데이터에 기반하고 있음을 의미한다. 일부 연구자들은 더 많은 증거가 축적될 때까지 한도를 유지해야 한다고 주장한다.

ESMA의 자체 위험 평가는 파일럿 단계에서 안전장치를 유지하는 것의 중요성을 강조해 왔다. 이 기관의 기술 표준은 스트레스 상황에서 기술이 어떻게 작동하는지 아직 충분히 이해되지 않았기 때문에 보수적인 기준치로 설계되었다.

이 논쟁은 금융 규제의 근본적인 긴장, 즉 혁신을 촉진하려는 욕구와 시장 안정성을 보호해야 하는 의무 사이의 긴장을 반영한다. ADAN 연합은 현재의 균형이 지나치게 보수적이라고 주장한다. 신중을 촉구하는 규제 당국자와 학계는 균형이 점진적으로만 이동해야 한다고 주장한다.

EU 의회와 이사회, DLT 파일럿 제도 개정 일정 논의

DLT 파일럿 제도를 개정하기 위한 입법 경로는 표준 EU 공동 결정 절차를 따른다. 유럽연합 집행위원회가 먼저 공식 MISP 제안을 발표해야 한다. 이후 유럽의회와 EU 이사회가 각각의 입장을 채택한 뒤 3자 협상에 들어간다.

현재 보고 기간 기준으로 DLT 파일럿 제도 개정에 대한 의회 표결의 구체적인 날짜는 정해지지 않았다. MISP 패키지는 DLT 파일럿 외에도 여러 규제 영역을 포괄하는 복잡한 법안이므로 개별 조항의 일정은 여전히 불확실하다.

의회, 이사회, 집행위원회 대표들이 입장을 조율하는 3자 협상은 두 공동 입법 기관이 각각의 권한을 채택한 후에 열릴 것으로 예상된다. 업계 관측통들은 DLT 파일럿 제도 조항이 패키지에서 가장 논쟁이 되는 요소 중 하나가 될 것으로 예상한다.

연합의 9월 8일 서한은 더 긴 입법 캠페인의 첫 수로 이해하는 것이 가장 적절하다. ADAN과 파트너들은 공식 제안이 발표되기 전에 집행위원회의 초안 작성 과정에 영향을 미치기 위해 일찍 입장을 표명했다.

다음으로 주목할 구체적인 신호는 집행위원회의 MISP 입법안 발표다. 그 문서는 집행위원회가 DLT 파일럿 제도 한도를 상향할 의향이 있는지, 그리고 얼마나 상향할 것인지를 드러낼 것이다. 그 문건이 나오기 전까지 논의 중인 구체적인 거래량 수준은 업계와 정책 입안자 간의 비공개 협상 사안으로 남는다.