SEBI启动Demat 2.0试点，以数字卢比结算代币化企业债券

印度证券交易委员会于2026年8月28日启动Demat 2.0试点，将规模达6200亿美元的企业债券市场代币化，并以批发型数字卢比进行结算。

根据监管机构的公告，该试点将SEBI的存托基础设施与印度储备银行的央行数字货币相结合，用于批发结算。这一举措标志着印度企业债券市场首次以如此规模转向代币化证券，并配备央行数字货币结算层。

SEBI与印度储备银行启动Demat 2.0代币化企业债券试点

Demat 2.0试点建立了一个框架，使企业债券在印度现有存托体系内以代币化证券的形式发行，并通过印度储备银行的批发型数字卢比完成结算。SEBI将该试点定位为自20世纪90年代以来一直规范印度证券的非实物化框架的演进，而非替代。

6200亿美元这一数字代表了该试点旨在覆盖的印度企业债券市场总规模。试点的范围最初涵盖一级发行，代币化债券记录在分布式账本技术上，同时仍处于SEBI存托框架的监管范围之内。

印度储备银行的批发型数字卢比充当这些代币化债券的结算资产。这标志着数字卢比的用例从央行自2022年以来运行的银行间试点项目大幅扩展。与零售型数字卢比不同，批发型数字卢比仅限于金融机构使用，并作为大额交易的结算代币运行。

截至启动之日，SEBI尚未披露参与实体的完整名单。监管机构表示，存托机构、证券交易所和部分市场基础设施机构参与了初始阶段，但除核心基础设施提供方之外的具体名称仍未公开。

代币化如何在Demat 2.0和数字卢比结算层中运作

Demat 2.0框架建立在印度现有的非实物化证券体系之上，而非创建一套平行基础设施。在现行体系下，企业债券以电子记录的形式存在于NSDL和CDSL的存托账户中。Demat 2.0增加了一个代币化层，将这些债券在分布式账本上表示为数字代币。

代币化机制保留了现有存托体系的法律所有权结构。债券持有人继续通过存托参与者持有其证券，但底层记录现在可以表示为代币，从而实现可编程性和原子结算。原子结算意味着代币化债券与数字卢比支付的同时交换，消除了当前券款对付体系中存在的结算风险。

批发型数字卢比在这些交易中充当现金端。当代币化企业债券易手时，结算通过印度储备银行的批发型央行数字货币完成，而非通过传统的银行结算渠道。这种整合意味着印度储备银行的数字卢比基础设施必须能够处理企业债券交易的结算量，考虑到6200亿美元的市场规模，这是一项重大的技术要求。

对市场参与者而言，直接的变化发生在结算层，而非交易界面。经纪商和机构投资者继续通过现有的交易所和存托系统与市场互动，而后端结算则转向代币化基础设施。截至试点启动时，代币化标准的完整技术规范尚未公开发布。

试点涵盖哪些企业债券，二级交易意味着什么

截至启动公告发布时，SEBI尚未公布Demat 2.0试点所包含的具体企业债券或发行人名单。监管机构最初的沟通将该试点描述为广泛覆盖企业债券，但未指明具体发行人，也未说明第一阶段代币化的债券数量。

该试点目前仅在一级发行阶段运行。这意味着新发行的企业债券可以代币化并使用数字卢比结算，但这些代币化债券的二级市场交易尚未启动。这一区别很重要，因为一级发行所代表的交易量小于二级交易，而二级交易才是市场流动性主要集中的地方。

二级交易的时间表仍未披露。SEBI的公告表明，二级交易预计将在一级发行阶段成功完成后启动，但尚未设定具体日期。监管机构表示，试点将根据运营表现和利益相关方反馈进行扩展。

散户投资者对代币化企业债券的参与也不在当前试点阶段的范围之内。印度企业债券市场历来由机构投资者主导，散户参与受到较高的最低投资门槛和流动性限制的制约。Demat 2.0是否会降低散户投资者的这些壁垒，仍是一个悬而未决的问题，SEBI在启动公告中并未涉及。

对印度6200亿美元企业债券市场和现有存托机构的影响

6200亿美元的企业债券市场在印度固定收益格局中占据相当大的比重，尽管与政府债券市场相比规模仍然较小。代币化可能解决制约企业债券市场增长的若干结构性低效问题，包括结算时间、透明度以及流动性在不同交易场所之间的碎片化。

NSDL和CDSL是印度的两家存托机构，在Demat 2.0框架中处于核心地位。该试点并未绕过这些机构，而是以代币化能力扩展其基础设施。这一做法不同于一些国际代币化项目——那些项目试图在现有监管框架之外创建全新的市场基础设施。

对存托机构业务模式的影响尚不明确。代币化可能降低与债券结算和托管相关的运营成本，从而可能压缩存托机构的费用收入。另一方面，代币化可能推动企业债券市场扩张，从而增加整体交易量，抵消单笔交易费用的下降。

扩大试点规模仍面临挑战。印度储备银行数字卢比基础设施与SEBI存托系统之间的技术整合需要两个职责不同的监管机构之间进行协调。数据隐私、互操作性标准以及代币化债券在破产程序中的处理方式，都是试点扩展到二级交易之前需要解决的法律和技术问题。

Demat 2.0试点启动后的下一步

SEBI为Demat 2.0制定了分阶段推进的方案，将二级交易和散户参与确定为未来的里程碑，但未设定具体日期。监管机构的公告将试点描述为一个迭代过程，每个阶段都为后续阶段的设计提供依据。

向二级交易的扩展是下一个重要里程碑。二级交易将检验代币化基础设施能否应对活跃债券交易更高的交易量和更快的结算要求。这一阶段的成功与否将参照印度企业债券市场现有的结算时限来衡量。

散户参与代币化企业债券是一个更长期的目标。当前企业债券市场结构以机构为主，最低投资门槛较高，要大规模容纳散户投资者需要监管层面的变革。SEBI尚未表明Demat 2.0是否会包含针对散户参与的具体条款，还是将通过单独的监管举措来解决这一问题。

向其他资产类别的潜在扩展仍属推测。政府债券、商业票据和证券化债务工具因其与企业债券的结构相似性，是代币化的自然候选对象。然而，SEBI尚未宣布将Demat 2.0扩展到企业债券之外的任何具体计划。未来几个月试点的表现很可能决定任何扩展的节奏和范围。