ADAN 與 27 家夥伴籲歐盟調高 DLT 試行交易上限

ADAN 與 27 家合作組織於 9 月 8 日敦促歐盟政策制定者調高 DLT 試行制度下的交易量上限，警告現行門檻將扼殺代幣化資產的發展。這項呼籲是在歐盟執委會「市場整合與監理套案」審查的背景下提出，主張該制度現有的門檻過低，無法容納有意義的市場活動。

數位資產發展協會（ADAN）代表法國及歐洲的數位資產專業機構。其聯盟信函將現行上限定位為歐盟代幣化證券市場成長的結構性障礙。聯盟所要求的具體交易量水準，在目前公開紀錄中並未揭露。

現行 DLT 試行制度將代幣化資產交易量限制在每家發行人 60 億歐元

DLT 試行制度自 2023 年 3 月起在歐盟全境適用，為使用分散式帳本技術交易及結算代幣化金融工具建立了一個受控環境。根據該制度的技術標準，代幣化股票、債券及基金單位的交易量上限為每家發行人 60 億歐元。

這項 60 億歐元門檻適用於獲准在 DLT 市場基礎設施上交易或記錄的金融工具總市值。就 DLT 多邊交易設施而言，所有獲准工具的總市值上限為 60 億歐元。DLT 結算系統則面臨結算交易總值 60 億歐元的上限。

這些限制原本是作為保障機制而設計。負責草擬該制度技術標準的歐洲證券及市場管理局（ESMA）將這些上限定位為在試行運作期間控制潛在風險的方式。該試行原定最長運行六年，並在立法中內建了審查機制。

業界參與者持續主張 60 億歐元的上限過於嚴格。單一大型公司債發行或一次中等規模的股票上市，就可能消耗掉相當大一部分的額度。對於希望吸引機構發行人的代幣化平台而言，這項上限造成其能否在試行範圍內擴展營運規模的不確定性。

該制度也設有低於總量上限的個別發行人限制。就代幣化股票而言，任何單一發行人的市值不得超過 5 億歐元。就代幣化債券而言，每家發行人的發行上限為 10 億歐元。這些子限制進一步限縮了該試行對大型企業發行人的實際效用。

ADAN 與 27 家夥伴在歐盟市場整合與監理套案中要求調高上限

ADAN 及其 27 家夥伴於 9 月 8 日的行動，鎖定歐盟執委會的「市場整合與監理套案」（MISP）。這項立法套案將於 2026 年進行審查，涉及歐盟金融市場監理的多個面向，包括對 DLT 試行制度的潛在修訂。

聯盟的核心訴求相當直接：授權提高試行制度下的交易量。信函主張，若未有意義地調高上限，該制度將無法達成其在大規模測試代幣化資產基礎設施方面的既定目標。聯盟所提出的具體調高幅度並未公開。

27 家夥伴組織的身分在目前公開紀錄中並未完整揭露。ADAN 的會員包括歐洲主要的加密貨幣及數位資產公司，聯盟成員可能涵蓋多個歐盟成員國的交易所、託管機構、代幣化平台及產業協會。缺少公開的簽署名單，是公開紀錄中的一項缺口。

這封信函的時機具有重要意義。MISP 審查是 DLT 試行制度啟動以來，第一個得以修訂其參數的立法機會。產業團體自試行初期採用速度低於預期以來，就一直在為這次審查布局。

聯盟警告現行限制「將扼殺代幣化資產」，反映了更廣泛的產業憂慮。代幣化倡議者主張，歐盟有落後於瑞士及新加坡等其他司法管轄區的風險，這些地區已對數位資產市場基礎設施採行更靈活的架構。

歐盟執委會與 ESMA 釋出願意檢討 DLT 試行制度限制的訊號

歐盟執委會已表示願意在 MISP 程序中檢討 DLT 試行制度的參數。執委會的官方聲明承認該試行的採用情況有限，且可能需要調整才能達成制度目標。

ESMA 同樣釋出願意重新檢視實施這些上限的技術標準的訊號。在其對試行制度的監測報告中，ESMA 注意到申請 DLT 市場基礎設施執照的數量偏低。截至最近一次報告期間，全歐盟僅有少數幾家實體獲得授權。

執委會的 MISP 審查文件尚未納入調高 60 億歐元門檻的具體提案。立法程序仍處於早期階段，預計執委會將在歐洲議會及理事會展開各自審議之前公布正式提案。

監理基調自試行啟動以來已經轉變。早期的溝通強調審慎及保障措施的必要性。執委會與 ESMA 近期的聲明則承認，這些上限可能需要重新校準，才能使試行成為對代幣化市場基礎設施的有意義測試。

業界反方意見警告調高上限可能增加代幣化市場的系統性風險

並非所有利害關係人都支持調高上限。部分監理機關及學者警告，提高交易量限制可能放大代幣化市場的系統性風險。這項疑慮的核心在於 DLT 結算與傳統金融市場基礎設施之間的交互作用。

反方論點認為，60 億歐元的上限具有斷路器功能。若 DLT 結算系統發生營運故障或資安事件，這項上限可限制對整體金融體系可能產生的傳染效應。在未相應強化營運韌性標準的情況下調高上限，可能提高任何故障事件的風險代價。

針對 DLT 試行制度的學術評論指出，代幣化市場在大規模運作方面仍相對未經考驗。試行尚未經歷完整的市場週期，意味著風險模型所依據的實證資料有限。部分研究者主張，在累積更多證據之前，應維持現行上限。

ESMA 自身的風險評估強調在試行階段維持保障措施的重要性。該機構的技術標準之所以設定保守門檻，正是因為這項技術在壓力情境下的表現尚未被充分理解。

這場辯論反映了金融監理中的根本張力：促進創新的意願，對上維護市場穩定的責任。ADAN 聯盟主張目前的平衡過於保守。呼籲審慎的監理機關及學者則主張，這種平衡只應逐步調整。

歐洲議會與理事會就 DLT 試行制度修訂時程展開辯論

修訂 DLT 試行制度的立法路徑，須經過歐盟標準的共同決策程序。歐盟執委會必須先公布其正式的 MISP 提案。歐洲議會與歐盟理事會隨後將各自採納立場，再進入三方協商。

截至目前報告期間，歐洲議會尚未就 DLT 試行制度修訂案排定具體表決日期。MISP 套案內容複雜，涵蓋 DLT 試行以外的多個監理領域，這意味著個別條款的時程仍不確定。

三方協商預計將在兩個共同立法機構各自通過授權之後進行，由議會、理事會及執委會代表協調各自立場。產業觀察人士預期，DLT 試行制度條款將是套案中爭議較大的項目之一。

聯盟 9 月 8 日的信函，最好理解為一場較長立法攻防的開局之舉。ADAN 及其夥伴藉由提早表明立場，希望在正式提案公布之前影響執委會的草擬過程。

下一個值得關注的具體訊號，是執委會公布 MISP 立法文本。該文件將揭示執委會是否打算調高 DLT 試行制度的上限，以及調高幅度為何。在該文本出爐之前，各方討論中的具體交易量水準，仍屬業界與政策制定者之間的私下協商事項。